投资基金的羊群效应，捐资本市场中投资基金相互模仿的一种群体行为及其效应，即投资基金在对投资对象的分析、选择、交易行为方面表现出较高程度的一致性和趋同性。例如同时买入或卖出同一证券。随着投资基金在资本市场中所占的比例与地位越来越重要，投资基金的羊群效应也越来越引起人们的关注与研究。

　　投资基金羊群效应产生的动因分析

　　投资基金经理在对投资对象的预测、分析、选择、交易策略方面表现出的趋同性是投资基金的羊群效应的微观人性化基础。通过对投资基金经理的行为进行分析可以得出投资基金羊群效应的产生动因。对于基金经理羊群效应的分析主要有两个角度：非理性分析与理性分析。非理性分析主要从人类的模仿本能与心理的视角来进行，而理性分析则是影响较大、更主要的一种分析方法。从理性分析的角度，基金经理羊群效应的产生原因主要有：

　　一、现代投资基金中委托代理机制的设计使得很多投资基金经理出于对自身利益的关注而在投资行为中产生羊群效应（Judith Chevalier＆Glenn ellison，1998）。

　　在现代投资机构中，存在种种委托代理机制的设计方式以对经理层产生正面的激励作用，并提高基金的业绩。例如：有的基金采用benchmark标准（Starks，1987），即设定一个关于基金业绩的固定标准，如果在考察期内业绩达到并超过该标准就给予经理层一定奖励，反之则给予惩罚。许多对冲基金所采用的bonus plan奖励方式（Starks，1987），即是根据对冲基金的业绩来决定经理层的业绩提成。但是，随着基金业和资本市场的发展，影响基金业绩的因素越来越复杂，直接对基金经理进行评估存在许多困难，所以在对投资基金经理的评价过程中将经理互相比较以决定经理的收入的倾向有所增强。因此如果在一些投资前景不明显的情况下，追随其他投资基金经理的投资策略，不追求基金最优回报以避免自身收人损失风险的增大将会成为许多投资基金经理的最优选择。

　　二、基金经理人对于职业生涯的关注与对自身信誉风险的规避是造成羊群效应的重要原因之一（David 　S.Scharfstein＆Jeremy C.Stein，1990）。

　　除了内部委托代理机制，发达的经理人市场中众多现实与潜在的替代者也从投资机构外部对投资基金的经理层产生外部约束。投资基金经理在经理人市场中的职业声誉是影响其职业生涯和从业收入的一个重要因素。这一点对较年轻的投资基金经理影响很明显。年轻的基金经理如果与其他名誉卓著的经理人采取差别明显的投资策略，可能给自身的职业声誉造成负面的影响，甚至阻碍职业生涯的发展。所以追随投资经验丰富的基金经理的投资策略将是年轻的经理们的明智选择。

　　除了年轻的基金经理，即将面临退休期的基金经理也会对职业声誉给予相对较高的关注。这是因为即将退休的基金经理一旦因为采取与其他经理人明显不同的投资策略并遭到失败，那么在较短的剩余职业生涯中挽回自身的声誉的可能性将相对较小。同时，长期的职业生涯中积累起的声誉一旦遭到破坏，会影响到基金经理们的退休金收入。因此对自身信誉风险的规避成为经理人模仿其他经理人的一个重要原因。

　　三、相同的信息来源渠道是投资基金经理层中存在羊群效应的一个重要原因（Kenneth A.Froot＆David S.Scharfsteln＆Jeremy C.Stein 1992）。

　　投资基金经理在对投资对象进行选择调查分析时，需要一定的信息支持其决策。由于许多投资基金具有相同的信息来源，特别是在行业中有一些基金经理被认为具有较灵通的消息因而成为其他基金经理的信息来源，所以基金经理在依照相同的信息进行决策时不可避免地表现出一定的共性。

　　四、越来越重要的信息披露制度使得投资基金经理在信息披露期附近更容易表现出投资倾向的趋同性。

　　现代资本市场中，基金的投资者可以通过在不同的基金间转换投资资金以获得更好的回报。基金在信息披露日所公布的有关投资状况是投资者判断选择的重要标准。为了迎合投资者，投资基金经理会在将于信息披露日公布的投资头寸的安排上表现出一定的趋同性，对所管理基金的投资头寸进行一定程度的包装和装饰，这就是投资基金的window dressing现象（Haugen Robert＆Josef Lakonishok，1988）。例如：增加风险较低、收益较高的证券的持仓量，而降低市场表现较差、风险较高的证券的持仓量（David k.Musto 1997）。因此基金经理们在这一段时期的交易投资策略会具有较高的趋同性。

　　五、基金管理模式与基金投资策略发展使部分投资基金采用相同的投资策略。

　　随着基金业的发展，基金管理模式中，虽然积极管理模式仍占主体地位，但消极管理模式也逐渐流行，最为突出的表现就是众多指数基金的出现（胡弘鑫，1999）。不同的基金经理有可能采用同样的指数作为构建指数基金的基础，采用同样的方法如均采用“抽样复制”的方法。同时，指数基金间还存在互相交换所持有的股票的交易方式，即一个基金可以用某种头寸过多的股票向其他基金交换头寸紧缺的股票。这些对基金管理的方式均有可能使得基金间的投资情况出现相同的局面。

　　投资基金羊群效应的衡量指标

　　既然投资基金的羊群效应是资本市场中的一种既存现象，那么建立衡量指标对于研究羊群效应具有一定的理论与实际意义。因为投资基金羊群效应可以归结到对于某种股票或证券的相同的买卖行为上，所以可以通过衡量投资基金在某种股票上的买卖行为来衡量投资基金对某种证券的投资决策是否有羊群效应。

　　对于在考察期内投资基金在某种股票的投资上是否有羊群效应，可以用下列指标H衡量，H计算公式如下：（Russ Wermers，1999）：

　　H＝│B／（B＋S）－P│－AF （1）

　　B：代表考察期内增加所考察股票的持仓量的投资基金的数量。

　　S：代表考察期内减少所考察股票的持仓量的投资基金的数量。

　　P：代表增加所考察股票的持仓量的投资基金占买卖该股票投资基金总数量的比例的期望值。即；

　　P＝E[B／（B＋S）]（2）

　　（E表示取期望值）

　　公式的前半部实际上衡量了考察期内增加所考察股票持仓量的投资基金数占投资基金总数的比例与该比例期望值的差额（用绝对值表示）。

　　AF是一个调整因子。这是因为即使在不存在羊群效应的情况下，考察期内对于某种股票买入和卖出投资基金数量占总数量比例也有可能与期望值存在一定的差额（即不存在羊群效应时，公式前半部│B／（B＋S）－P│也有可能大于零），此时该差额（即│B／（B＋S）－P│值的大小）并不能直接用来衡量，因此引入调整因子：